Maandag 7 oktober 2013

Parijs

Ik neem deel aan een discussie met ons team voor vastrentende producten over de tijdelijke sluiting van overheidsinstellingen (zogeheten shutdown) en het probleem van het schuldenplafond in de VS. Amerikaans schatkistpapier met een looptijd van één maand wordt verhandeld tegen dezelfde prijs als 6-maands papier. Dat betekent dat beleggers geen terugbetaling van erg kortlopend papier verwachten tot de lente van volgend jaar. Dat kan wijzen op overdreven pessimisme over de uitkomst van het lopende debat in Washington DC, maar een andere manier om dit te interpreteren is dat de vereiste risicopremie onevenredig stijgt. Aandelen houden alles in acht genomen van hun kant goed stand. De volgende dagen worden ongemeen spannend: het schuldenplafond moet normaal op 17 oktober worden verhoogd, hoewel uit schattingen blijkt dat het wanbetalingsrisico pas eind oktober echt een feit wordt. De dollar en de aandelenmarkt zullen zich wellicht steeds negatiever ontwikkelen. Maar obligaties kunnen op de valreep een andere richting inslaan als het ondenkbare wordt ingeprijsd. Aanvankelijk zouden obligaties profiteren van een vlucht naar veilige havens (uit aandelen en in schatkistpapier) maar vroeg of laat moet het wanbetalingsrisico ook worden ingeprijsd waardoor de obligatierente begint te stijgen.

Dinsdag 8 oktober 2013 

Tijdens de vlucht van Schiphol in Amsterdam naar New York kan ik mijn achterstand met de financiële kranten van de laatste dagen wegwerken. Griekenland verwacht een primair overschot (d.w.z. de begrotingsbalans exclusief rentekosten) en een terugkeer naar een positieve bbp-groei volgend jaar. Als er één land is waarvan je hoopt dat de voorspellingen correct zijn is het wel Griekenland – een land dat een cumulatieve daling van het bbp met circa 25 procent heeft gezien. Blijkt dat John Paulson, de hedgefondsbeheerder die een fortuin heeft vergaard door short te gaan op herverpakte hypotheekleningen voor de huizenmarkt instortte, nu erg positief is voor Griekse banken. Volgens de Financial Times tonen geldschieters van de VS (China en Japan) zich bezorgd over de impasse rond het schuldenplafond. Dat doet mij denken aan de video The day the dollar died waarover ik het in mijn blog van vorige week had.

Woensdag 9 oktober 2013 

New York

Ik ben op een EDHEC-conferentie waar ik een panel voorzit dat de presentatie van professor Lionel Martellini over de dynamische allocatiestrategieën tussen een op rendement gerichte portefeuille en een liability hedging-portefeuille bespreekt. Een belangrijk element in deze overigens uitstekende presentatie was de ‘gulden middenweg’ tussen de zogeheten mean reversion van de aandelenrendementen (d.w.z., het feit dat waarden na tijdelijke over- of onderwaarderingen hun gemiddelden weer opzoeken – regen na zonneschijn en omgekeerd) en risicoaversie. Hij pleit er ook voor om het dalingsrisico te beheren. Volgens hem is het veel beter om voor een agressiever profiel met bodembewaking te opteren dan voor een defensief profiel zonder beheer van het dalingsrisico. Op weg naar een andere vergadering die dag geeft de taxibestuurder mij zijn visie op het debat rond het schuldenplafond. Politici worden er niet populairder op. De shutdown stelt problemen voor de organisatoren van de geplande marathon in New York. Die moet normaal van start gaan in een park op Staten Island, maar dat park wordt beheerd door de federale regering en is nu dus gesloten door de shutdown. In de namiddag heb ik een ontmoeting met een klant. Eerst bespreken we de shutdown en vervolgens Europa en de kwaliteitsbeoordeling van activa door de ECB. Ook de grote kans op een nieuwe LTRO en de reden waarom de euro zo sterk is vergeleken met de dollar komen aan bod. Dat laatste is te verklaren door het besluit van de Fed om haar activa-aankopen niet af te bouwen en door de shutdown waardoor de rest van de wereld Europa herontdekt. Ik dineer in La Bonne Soupe, een Frans restaurantje op West 55th street. De barman geeft zijn visie op de shutdown. Terug in mijn hotel, zet ik de televisie aan. Op Bloomberg TV is er een debat aan de gang over het schuldenplafond, een mogelijke wanbetaling en de vraag of Obama of Boehner nu de sterkste onderhandelingspositie heeft. Bedtijd!

Donderdag 10 oktober 2013 

New York

Een hele dag vergaderen met verschillende collega’s bij FFTW, onze gespecialiseerde partner in vastrentende producten wereldwijd. Een belangrijk punt is dat de Amerikaanse economie volgens hen vrij zwak blijft en dat de tapering-plannen met Yellen aan het hoofd van de Fed wellicht tot ongeveer maart volgend jaar worden opgeborgen, met een eerste renteverhoging ergens in 2015. Dat zou betekenen dat het beleid van de Fed een minder groot punt van zorg wordt dan sinds mei dit jaar het geval is wat duidelijk in het voordeel van aandelen speelt. De aandelenmarkten zijn vandaag ook om een andere reden opgetogen: Obama en de republikeinen zijn bereid om een dialoog aan te gaan waardoor de markten een tijdelijke verhoging van het schuldplafond verwachten. In de JFK-luchthaven die avond volg ik de evolutie van de Aziatische markten die ook stijgen om dezelfde reden. De bereidheid om te praten is natuurlijk goed nieuws, maar laten we vooral niet vergeten dat dit nog niet betekent dat er snel een oplossing komt en dat de spanningen dus weer kunnen oplaaien. We kunnen de champagne dus beter nog even koel houden.

Vrijdag 11 oktober 2013 

Den Haag

Pas aangekomen van New York in de luchthaven van Schiphol, begeef ik me meteen naar Den Haag voor de afsluiting van een conferentie voor privébeleggers. Het conferentiecentrum zit afgeladen vol (ik schat dat er meer dan 1000 aanwezigen zijn) en er is een levendig debat aan de gang tussen de vijf panelleden. De moderator schuift een stelling naar voren, de panelleden gaan ermee akkoord of niet en de mensen in het publiek kunnen met groene of rode bordjes aangeven hoe zij erover denken. Hoewel een minderheid, denken toch heel wat mensen in het publiek dat de Europese landen beter af waren geweest zonder de euro… Nog meer mensen vinden het deflatiegevaar een groter punt van zorg. Terecht is er ook een levendig debat over de Nederlandse vastgoedmarkt (terecht omdat veel Nederlanders onder hun hypotheekleningen gebukt gaan).

 

William De Vijlder

Vicevoorzitter van BNP Paribas Investment Partners