Maandag 19 augustus 2013 

De vakantie zit er weer op en voor de verandering breng ik de hele week in Brussel door. Tijdens mijn vakantie heb ik Paul Volcker – The triumph of persistence van de auteur William L. Silber gelezen. Deze biografie van de voormalige voorzitter van de Federale Reserve is warm aanbevolen lectuur! Opvallend in vergelijking met de manier waarop de centrale banken vandaag in hun kaarten laten kijken, is hoe ‘brutaal’ de beleidswijzigingen in het verleden waren. Denken we maar aan de jaren ’80 toen de problemen met de geldhoeveelheid moesten worden aangepakt, om nog niet te spreken van de ineenstorting van Bretton Woods begin de jaren ’70. Bij het lezen van de kranten tijdens mijn vakantie viel het mij op dat het vertrouwen in de verwachtingen voor China wat terugkeerde, maar meer nog dat Europa weer wat rustiger ademhaalde dankzij de verbetering van de macro-economische cijfers. Dat laatste was slechts een bevestiging van wat de voorlopende indicatoren (onder meer die van de OESO en de Europese Commissie) al maanden voorspelden. Maar er is nog geen reden om te feesten, want de groei blijft wellicht zwak.

Dinsdag 20 augustus 2013 

De verkoopgolf in Indonesië zet door. Daarom bel ik even met onze CIO voor aandelen in Jakarta. Indonesië kreeg te lijden van het ‘tapering’-verhaal van de Fed (mogelijke afbouw van de derde ronde van kwantitatieve versoepeling – QE3) vanwege zijn tekort op de lopende rekening en de bekendmaking van het tekort vorige vrijdag kwam als een echte schok. De inflatie steeg door tijdelijke factoren (terugkeer naar school, ramadan) en de centrale bank meent dat de impact van de stijging van de brandstofprijzen binnen de 6 maanden zal afnemen en dat het huidige tekort op de lopende rekening zal krimpen. Maar vooralsnog leeft er vooral vrees en zal het gedrag van de valuta een beslissende factor zijn voor de aandelen- en obligatiemarkt. Later die ochtend spreek ik ook nog met onze CIO voor India omdat dit land het de laatste tijd ook hard te verduren kreeg. De problemen zijn van dezelfde aard: de consumentenprijsinflatie is te hoog, de groei vertraagt en kan onder de 5% duiken en het tekort op de lopende rekening is te groot. Wel waren de regering en de centrale bank vrij actief: de regering verhoogde de importtaksen op goud wat het tekort op de lopende rekening moet verlagen en de centrale bank verstrakte haar monetaire beleid.

Woensdag 21 augustus 2013 

Meer gesprekken over de opkomende markten. Onze CIO in India is tevreden met de beslissing van de centrale bank om het lange segment van de curve te ondersteunen, maar benadrukt dat het land voor grote problemen staat en dat er bovendien ten laatste in mei volgend jaar verkiezingen komen. Onze CIO voor vastrentende producten in Singapore benadrukt dat de centrale banken nog voor verrassingen kunnen zorgen wat de dalingsrisico’s kan beperken. Veel zal echter afhangen van het gedrag van de Amerikaanse obligatiemarkt. De communicatie en maatregelen van de Fed worden dus een belangrijke factor. Tot slot spreek ik met onze CIO voor de Aziatische markten in Maleisië. Hij merkt op dat zelfs de munt van een land als Maleisië dat een overschot op de lopende rekening heeft nu verzwakt, net zoals de Thaise baht (waar de groei negatief is geworden).

Ik schrijf een stuk voor een Nederlandse financiële website dat ondertussen ook op mijn blogpagina is gepubliceerd. Het probleem is volgens mij niet langer ‘to taper or not’, maar het feit dat de ogen van beleggers nu gericht zijn op de tweederonde-effecten van de verzwakking van valuta’s (klik op onderstaande link voor meer details Download 13 08 23 NL De crisis in de groeilanden LINK TO DIARY.pdf (56.6K)).

Donderdag 22 augustus 2013

De HSBC flash PMI voor China is gestegen! Een hele opluchting omdat een betere conjunctuur in China hoopgevend kan zijn voor andere opkomende markten en de klap van de zwakkere valuta’s en hogere rente kan verzachten. Europese aandelen stijgen eveneens in een klimaat van betere inkoopmanagerindices. Ook dat lucht op, hoewel de structurele problemen (overheidsfinanciën, arbeidsmarkt) niet snel zullen verdwijnen. Het commentaar van de Duitse minister van financiën dat Griekenland meer steun nodig zal hebben, hoeft in dat verband geen verder betoog. Er staan ons nog verhitte debatten te wachten na de Duitse verkiezingen op 22 september.

Vrijdag 23 augustus 2013

Conferentiegesprek met onze Russische CIO. De roebel is inderdaad verzwakt, maar de daling is niet te vergelijken met die van de valuta’s van andere opkomende markten. Het relatieve gedrag van de RUB valt te verklaren door het feit dat de olie- en gasprijzen goed standhouden. De obligatierente is wel gestegen, maar dat was een gevolg van de stijging van de rente op Amerikaans schatkistpapier. Interessant is dat de staalaandelen profiteerden van een verbeterd sentiment over China. De roepie, de roepia, de real en de Turkse lira lijken sinds 2 tot 3 dagen te stabiliseren. Dat is alvast een goede zaak. Het kan wijzen op (tijdelijke?) ‘oorlogsmoeheid’ of een overreactie of misschien zijn de doelwitten gewoon gewijzigd (want de Filipijnse peso blijft verzwakken). Vermeldenswaard is dat er veel beweging zat in de correlaties op de korte termijn tussen aandelen en valuta’s. Dat betekent dat een zwakkere valuta op een specifieke dag niet noodzakelijk resulteert in zwakkere aandelenmarkten. Dat zagen we tot onze opluchting al in Brazilië.

 

William De Vijlder

Chief Investment Officer, Strategie en Partners

BNP Paribas Investment Partners.