Maandag 24 maart 2014 

Londen

Ik breng de voormiddag door op Canary Wharf  voor een breed interview met Reuters over de marktvooruitzichten. In de namiddag staat onze wekelijkse vergadering over de assetallocatie op de agenda. We bespreken de verwachtingen voor Europese hoogrentende obligaties in detail. De beleggingsklasse gedraagt zich erg goed, mede dankzij het degelijke rendement van de ‘perifere’ obligatiemarkten wat aantrekkelijke rendementen nog schaarser maakt. We blijven bij ons positief standpunt. Later die namiddag heb ik een goed gesprek met een jarenlange collega. We vragen ons af of Wall Street al dan niet stilaan oververhit is. Bepaalde segmenten van de IT-sector zijn erg in trek, maar er ondergaan nu wel een correctie. Dit veroorzaakt een stijlrotatie naar waarde in plaats van een volledige vlucht uit aandelen. Die rotatie is geruststellend. ’s Avonds dineer ik in mijn hotel. De serveester brengt me het menu en The Daily Telegraph. Boris Johnson, de burgemeester van Londen, heeft een artikel geschreven over “ Lamborghini and pension pots”. De aanleiding was de aankondiging van de Britse minister voor pensioenen dat mensen hun pensioenreserves (‘pot’) voortaan in cash zouden moeten kunnen opvragen in plaats van in te moeten schrijven op een jaarrente. Hij voegde daar fijntjes aan toe dat hij er geen graten in zag als ze met het geld een Lamborghini zouden kopen.

Dinsdag 25 maart 2014 

Londen / Parijs

In de voormiddag vergader ik met een grote institutionele belegger over beleggingen in ‘absolute return’-producten (die nood hebben aan verschillende niet-gecorreleerde katalysatoren van het rendement, zoals een combinatie van op bekwaamheid gebaseerde, kwantitatieve en momentumstrategieën) en op inkomen gerichte beleggingen. Het dividendrendement doet het goed vergeleken met obligatierendementen en zal de inflatie wellicht beter volgen dan nominale obligatierendementen. Aandelen hebben dus duidelijk voordelen voor op inkomen gerichte beleggers, voor zover ze er zeker van zijn dat ze de komende jaren geen deel van hun aandelenposities zullen moeten verkopen.

’s Avonds spreek ik in het Centre Pompidou ter gelegenheid van een grote voorstelling van Parvest aan klanten. Parvest is ons vlaggenschipaanbod. 

Woensdag 26 maart 2014 

Brussel/ Londen

In de voormiddag voer ik een conferentiegesprek met klanten samen met onze strateeg voor China, onze beheerder voor Chinese aandelen en ons hoofd voor Aziatische vastrentende producten rond het thema ‘Wat is er aan de hand in China?’. Volgens ons zal China zijn groeidoel (circa 7,5% bbp-groei) bereiken en zal het land indien nodig stimuleringsmaatregelen treffen. De liberalisering van de financiële markten, de schoonmaak in het schaduwbankieren en de wanbetalingen van bedrijven zijn inderdaad stresserend. Maar de hervormingsagenda die onder meer een grote nadruk legt op het milieu (minder vervuiling) is de meest ambitieuze sinds jaren wat op termijn erg gunstig is. Dankzij hoop op een beleidsinitiatief had de aandelenmarkt niet al te veel te lijden van de recente zwakke macro-economische cijfers. De recente valutadaling had geen impact op de langetermijntrend waardoor buitenlandse obligaties in RMB mooie kansen bieden. Kortom, de boodschap na dit gesprek was drievoudig:

1. Buitenlandse obligaties in RMB zijn een aantrekkelijke beleggingsklasse voor beleggers die de euro of de Amerikaanse dollar als valuta hebben.

2. Actief beheerde Chinese aandelen zijn aantrekkelijk op de lange termijn, vooral op basis van de K/W-verhouding die laag is in absolute termen en in vergelijking met de verwachte winstgroei in een economie waar de inflatie onder controle is en onaangename monetaire verrassingen dus wellicht uitblijven.

3. Chinese milieugerelateerde aandelen zijn bijzonder interessant  met een zelfs lagere PEG (koers-winstverhouding gedeeld door winstgroei) dan de volledige markt.

Op de Eurostar naar Londen las ik een artikel over de belangrijke verklaringen van de president van de Bundesbank, Jens Weidmann. Hij vermeldt dat QE en een negatieve depositorente tot de mogelijkheden behoren. Lees tussen de regels: als de euro te veel stijgt en/of de inflatie nog daalt, zal de ECB maatregelen treffen. In de namiddag zit ik een sessie van de EDHEC-conferentie over dynamisch balansbeheer voor pensioenfondsen voor. Het door de academici van EDHEC uitgevoerde onderzoek in de context van onderzoek door BNPP IP legt de nadruk op een benadering met vijf pijlers: spreiding, afdekking van verplichtingen, smart rebalancing (op basis van mean reversion, d.w.z. het fenomeen waarbij waarden na tijdelijke over- of onderwaarderingen hun gemiddelde weer opzoeken), risico-overlay en smart bèta.

Donderdag 27 maart 2014 

Brussel

Ik bereid mijn presentatie voor het panelgesprek op de conferentie in Deauville (Frankrijk) van volgende zaterdag voor. Het thema is de vraag of de markten al dan niet weer  in een zeepbel zitten. Het korte antwoord is dat veel beleggingsklassen momenteel duur zijn, maar dat dit niet noodzakelijk betekent dat er sprake is van een zeepbel. Het lange antwoord zal te lezen zijn in mijn eerstvolgende blog.

Vrijdag 28 maart 2014 

Brussel

Ik voer mijn maandelijks telefoongesprek met onze CIO voor Aziatische aandelen. Indonesische aandelen deden het verbazend goed in een omgeving van betere macro-economische cijfers (handelsoverschot) en hoop op economische hervormingen na de verkiezingen. Hij vermeldt ook dat hij positief is voor de aandelenmarkten in Thailand en de Filippijnen.

Ik publiceer mijn eerste artikel als opiniebepaler van Linked-in. De titel is ‘I’ll be watching you’. Het artikel bespreekt de wederzijde invloed van de markten en de centrale banken in de context van inflatieverwachtingen (Klik hier http://linkd.in/1rJUrU6)

Zaterdag 29 maart 2014 

Deauville

Ik begin mijn presentatie met de titel ‘Zitten de financiële markten in een zeepbel’ met de opmerking dat ik in maart 2000 in net hetzelfde hotel op dezelfde conferentie over de destijds zogeheten ‘nieuwe economie’ sprak en voeg daaraan toe: “En we weten allemaal hoe dat is geëindigd”. Dat was alvast een goede manier om het publiek bij de les te houden op een zonnige zaterdagochtend. Daarna wandel ik op de pier langs het strand. De zon schijnt, de hemel is blauw en de strandcabines hebben namen van filmsterren. Maar ik moet hoe dan ook denken aan dat beeld van kanselier Merkel en president Sarkozy die op dezelfde plek wandelden op het hoogtepunt van de crisis van de eurozone. Sindsdien is er veel veranderd.

 

William De Vijlder

Vice – Chairman van BNP Paribas Investment Partners