Maandag 17 maart 2014 

Rome

De markten reageerden enthousiast op de uitkomst van het referendum in de Krim. Ze gaan ervan uit dat de onzekerheid nu zijn piek voorbij is. Dit toont nog maar eens aan dat de wijziging in een variabele doorgaans belangrijker is dan zijn niveau. Dat is zo voor geopolitieke gebeurtenissen, maar ook voor economische factoren: wijzigingen in de groei of de inflatie zijn belangrijker dan hun niveau (de aandachtige lezer zal al hebben opgemerkt dat groei al een wijziging van het niveau van de activiteit is. In dat geval spreken we van de tweede afgeleide…).

’s Avonds is er een ontmoeting met klanten in het Maxxi museum voor moderne kunst. Een echt fascinerend gebouw.

Dinsdag 18 maart 2014 

Rome

De lente hangt in de lucht: de zon schijnt, de temperatuur is zacht en de hemel is blauw en onbewolkt. Boven de markten hangen er echter wel wat wolken. De bezorgdheid over de situatie in Oekraïne neemt weliswaar af, maar de economische cijfers tonen een gemengd beeld. De Duitse ZEW-index valt tegen (hoewel dat verband houdt met de onzekerheid over Oekraïne op het ogenblik dat de peiling werd uitgevoerd), terwijl de afkoeling van de huizenprijzen in China als een opluchting komt. In vergaderingen met klanten bespreken we hoe ze het beste kunnen investeren in een omgeving van lage rente en lage risicopremies. Ik benadruk de positieve punten van aandelen, zelfs voor wie een regelmatig inkomen uit investeringen wil. De dividendrendementen zijn hoog (ook vergeleken met het rendement van bedrijfsobligaties) omdat dividenden de inflatie min of meer volgen terwijl de coupon op bedrijfsobligaties en kapitaal nominaal zijn en dus uithollen door inflatie. Het bedrijfsspecifieke risico kan worden verlaagd via spreiding. De prijs daarvan is een blootstelling aan marktschommelingen, maar dat is minder problematisch voor beleggers die wellicht geen activa zullen moeten verkopen om uitgaven te financieren.

De taxirit naar de luchthaven was aangenaam en interessant. Op een gegeven moment dacht ik dat de chauffeur had begrepen dat hij ons naar de Fiorano (het circuit van Ferrari) moest brengen in plaats van naar Fiumicino. Met onze CIO voor aandelen met een hoog dividendrendement ga ik dieper in op het thema van dividenden. Zijn Europese fonds biedt een beoogd dividendrendement van 4,9% en verwacht wordt dat de dividenden nog een stuk zullen stijgen. Volgens de – al te optimistische – consensusverwachting stijgt de winst dit jaar met 20% dus bij een gelijke pay-out blijven deze aandelen aantrekkelijk, zelfs als die verwachting nog naar beneden wordt bijgesteld.

Woensdag 19 maart 2014 

Parijs

Ik voer een conferentiegesprek met ons team in Sao Paulo. Volgens hen blijft het Braziliaanse bbp onder de consensusverwachting van 1,7%. Bovendien moet de inflatie normaal stijgen door de uitgestelde impact van een zwakke valuta. Maar zoals eerder al besproken is het bottom-up plaatje minder somber. Met de verkiezingen in oktober in het vooruitzicht zal de politiek een grote rol spelen. Dat is meteen ook een van de verklaringen voor de recente stijging van de markt.

Donderdag 20 maart 2014 

Brussel

Janet Yellen hield ons gisterenavond na de FOMC-vergadering een ‘wortel aan een stok’ voor door klaarblijkelijk stoerdere taal te spreken (de mediane renteverwachting voor eind 2015 van de Fed-leiders steeg van 0,75% naar 1,00%) en door te zinspelen op een mogelijke eerste renteverhoging ongeveer zes maanden na het einde van het tapering-programma, dus rond de lente van volgend jaar. De wortel in dit geval is haar standpunt dat het richttarief van de Amerikaanse centrale bank wellicht onder het langjarige normale niveau van 4% blijft, ook als de werkgelegenheid en de inflatie het binnen het mandaat van de Fed nagestreefde niveau benaderen (wat voor de inflatie 2% is). In dit klimaat steeg de Amerikaanse dollar (licht), maar het vooruitzicht van drie renteverhogingen volgend jaar herinnert ons eraan dat 2015 lastig wordt voor beleggers.

Vrijdag 21 maart 2014 

Brussel

Mijn maandelijks interview met de Belgische financiële televisiezender Kanaal Z is gewijd aan de ‘Kwetsbare vijf’ en de door hen geboekte vooruitgang. India was het eerste land dat een stabilisering van zijn valuta zag dankzij een gezond monetair beleid en een daling van het tekort op de lopende rekening. Daardoor en dankzij de verwachting van een machtswissel na de naderende verkiezingen steeg de beursmarkt. Indonesië deed het recent eveneens goed. De handelsbalans toonde een reeks maandelijkse overschotten, de valuta steeg de laatste tijd en de beurs gedroeg zich sinds begin dit jaar goed. Ook hier leeft de hoop dat de verkiezingsresultaten voor de markt gunstig zullen uitpakken. De aandelenmarkt in Turkije stagneert al enkele weken ondanks de toenemende politieke onzekerheid (de lokale verkiezingen op 30 maart worden een populariteitstest voor de regering). De agressieve monetaire verkrapping begin dit jaar loonde: de valuta stabiliseerde en het tekort op de lopende rekening kromp. Hoge bedrijfsschulden in buitenlandse valuta’s blijven een punt van zorg. In Brazilië stabiliseerde de valuta, maar de groei is er erg traag en de inflatie blijft hardnekkig hoog. In oktober komen er presidentsverkiezingen. De markten kunnen dus nog meer op en naar gaan. De slotsom (Zuid-Afrika kwam niet aan bod) is dat een aantal van deze landen minder kwetsbaar is geworden, terwijl andere nog voor problemen staan. Net als de BRIC-landen, zijn de ‘kwetsbare vijf’ een erg heterogene landengroep geworden.

Klik hier voor de link naar het interview (in het Nederlands):

http://kanaalz.knack.be/expert/z-expert/ or

http://williamdevijlder.bnpparibas-ip.com/nederlands/.

 

William De Vijlder

Vice – Chariman van BNP Paribas Investment Partners