William De Vijlder

Directeur de la Recherche Economique du Groupe BNP Paribas

Dix ans après : une nouvelle normalité qui interroge

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Secteur manufacturier

Economie mondiale : la baisse de la confiance dans le secteur manufacturier ralentit

Depuis la fin de 2017, l’indice Markit PMI pour le secteur manufacturier est en retrait dans la plupart des pays. Le rythme du repli a néanmoins ralenti au cours des trois derniers mois par rapport aux trois mois précédents. Cette évolution, ajoutée au niveau toujours élevé de l’indice dans de nombreux pays, indique que le rythme de croissance reste satisfaisant.

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La Fed se méfie des étoiles

Pour décider de son orientation de politique monétaire, la Fed considère les écarts entre l’objectif d’inflation et la hausse effective des prix, entre le taux de chômage et son niveau naturel, et entre le taux directeur et le taux d’intérêt « neutre ». Or, il est très difficile d’évaluer précisément ces valeurs de référence. La Fed adopte donc une approche pragmatique fondée sur les chiffres et la progressivité : la modération prévaut toujours.

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Fed building

Réserve fédérale : le cycle de resserrement monétaire est bien avancé, selon le marché

D’après une étude récente de la Réserve fédérale, la pente de la partie courte de la courbe de taux est un indicateur plus fiable que l’écart de rendement entre les obligations à 10 ans et les titres à 1 ou 2 ans. De la même façon, nous pouvons analyser la différence entre le taux forward Libor 3 mois et le taux spot. Cette différence s’est récemment creusée. Cependant, le niveau et le profil de la courbe forward dans son ensemble montrent que, d’après le marché, le cycle de durcissement de la politique monétaire de la Réserve fédérale est déjà bien avancé.

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question mark

Ambiguïtés émergentes

Depuis le début de l’année, les perspectives économiques sont plus incertaines. La Réserve fédérale sera-t-elle plus agressive face à une économie américaine qui tourne à plein régime ? L’aplatissement de la courbe des taux annonce-t-il un ralentissement plus sévère qu’attendu en 2019 ? Quelles seront les conséquences des relèvements de droits de douane ? L’émergence de ces ambiguïtés est allée de pair avec diverses tensions dans les pays émergents.

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ciel bleu

Confiance relative

Les hypothèses de croissance restent favorables pour 2018 grâce aux créations d’emplois, au développement du crédit, à la faiblesse des taux d’intérêt. Pourtant, les risques augmentent. Ils sont de nature politique et commerciale. Si tous ne se matérialisent pas, ils font naître un climat d’incertitude qui, à la longue, peut freiner la consommation des ménages, l’investissement des entreprises et les échanges mondiaux.

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Fed

Courbe de taux américaine : il faut savoir ce que l’on veut

Dernièrement, l’aplatissement de la courbe des Treasuries a été au centre des attentions car d’après les données historiques, les récessions sont précédées d’une inversion de la courbe. Une courbe de taux relativement plate n’annonce pas nécessairement une crise. L’histoire montre néanmoins que lorsque la courbe commence à se repentifier après s’être aplatie ou inversée, une récession est proche. Au lieu de se concentrer sur la pente, mieux vaut donc se demander quand la Réserve fédérale mettra un point final au resserrement de sa politique monétaire.

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weather

Marchés financiers : des signaux contradictoires

D’après les positions spéculatives des contrats à terme sur le VIX, la volatilité resterait faible et exclurait tout choc de croissance ou d’inflation. L’aplatissement de la courbe des taux aux États-Unis montre que les investisseurs anticipent un ralentissement. Ces anticipations contradictoires peuvent refléter des horizons d’investissement différents mais au final une seule sera juste.

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interrogations

La transformation de l’incertitude

Les marchés financiers et l’économie sont confrontés, depuis le début de l’année, à une succession de sources d’incertitude inhérente à une économie de marché. D’où pourraient surgir les mauvaises surprises ? Il convient de rester vigilants.

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doute

Economie mondiale : (in)évitable incertitude

L’incertitude modifie le comportement des ménages et des entreprises. Les imprévus et leurs effets de second tour impliquent qu’elle est, dans une certaine mesure, inévitable. La politique économique doit éviter d’y contribuer. Alors que la politique monétaire vise à contenir l’incertitude, les mesures protectionnistes en génèrent et peuvent, à terme, freiner la croissance.

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flag Germany

Allemagne: sérénité malgré une confiance au ralenti

De manière générale, les indicateurs conjoncturels allemands se sont repliés depuis début 2018. Tout récemment, certains d’entre eux se sont stabilisés. L’incertitude des chefs d’entreprise, mesurée par la dispersion des évaluations des perspectives économiques, n’a pourtant pas augmenté malgré les craintes d’une guerre commerciale. La dispersion a tendance à présenter un décalage par rapport à l’évolution globale du climat des affaires. Cet indicateur devra donc être surveillé de près dans les prochains mois.

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Trade

Le frein des incertitudes liées au relèvement des droits de douane

Le relèvement des droits de douane fait naître des incertitudes qui pénalisent la croissance. La mondialisation des chaînes de valeur vient compliquer l’analyse. La hausse des droits de douane fait grimper les prix des intrants dans les pays importateurs et pèse sur les carnets de commandes des pays exportateurs. Depuis le début de l’année, les prix des intrants comme les commandes à l’export ont baissé dans de nombreux pays. Mais il est trop tôt pour trouver un lien avec les mesures tarifaires.

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EcoTV Week – 22/06/2018 – La communication inclusive soutient la croissance inclusive

La communication des banques centrales a connu une transformation fondamentale au cours des trois dernières décennies. Alan Greenspan, l’ancien président de la Réserve Fédérale Américaine, est célèbre pour avoir dit : « Je sais que vous pensez comprendre ce que vous pensez que j’ai dit, mais je ne suis pas sûr que vous vous rendiez compte que ce que vous avez entendu n’est pas ce que je voulais dire. »

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ECB

BCE : une nervosité différée

L’annonce de la BCE de mettre fin aux achats nets d’actifs n’a pas créé de nervosité. Les marchés ont applaudi l’introduction d’une forward guidance liée à une date et à l’état de la conjoncture. Mais la nervosité des marchés pourrait faire son retour en 2019, les investisseurs s’interrogeant sur la justification d’un premier relèvement des taux au cours.

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financial markets

Les ressorts de la contagion internationale

Les fortes corrélations entre marchés internationaux pourraient être le résultat de chocs mondiaux, de fluctuations de l’aversion au risque ou d’un effet de contagion. Un large éventail de facteurs peut expliquer cet effet de contagion. Il est important de déterminer la nature de la contagion pour en évaluer les conséquences économiques.

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ecotvweek-devijlder-worldeconomy-bnpparibas

EcoTV Week – 08/06/2018 – Est-ce que l’économie américaine croît trop vite ?

Les statistiques économiques récentes aux Etats-Unis ont été, dans l’ensemble, particulièrement bonnes. Les chiffres sur le marché du travail, publiés au début du mois, ont dépassé les prévisions avec l’excellent dynamisme des créations d’emplois. Les indices ISM manufacturier et non-manufacturier ont encore augmenté, dépassant également les attentes.

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Italy economy

Italie : à force de crier au loup…

En Italie, l’incertitude politique a provoqué des turbulences sur les marchés dont les effets se sont propagés au-delà des frontières de la zone euro. La nature de la contagion au sein de la zone euro est différente de celle de 2011. Une fois le nouveau gouvernement en fonction, la politique économique, et en particulier les finances publiques, seront au centre de l’attention.

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William De Vijlder

A propos de William De Vijlder

Directeur de la Recherche Economique du Groupe BNP Paribas
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